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外汇阛阓来往干线
好意思元承接第三周收跌，但下落幅度照此前两周有所放缓。尽管上周讯息面似乎聚焦俄好意思谈判，但咱们觉得令好意思元走低的确切原因似乎是关税压力的延后。“平等关税”并莫得坐窝推论，而特朗普在上周也抒发了对与中国实现贸易条约偏乐不雅的格调，对关税预期的减弱令好意思元进一步回吐旧年特朗普来往的涨幅。除此除外，在偏弱PMI数据和股市下落的带动下，好意思债收益率在上周回落卓著10个基点，这也对好意思元汇率形成了一定进度的压制。非好意思货币上周涨跌不一，诚然周中阛阓风险偏好的片时走高撑执了欧元一度高潮至1.05隔邻，但受制于经济数据走弱，欧元最终在上周五有所回落最终小幅收跌0.32%；英镑则受益于经济数据的撑执最终收涨0.37%；而新元和澳元上周受制于各自央行的降息而最终只是小幅收涨0.3%和0.08%；日元大幅收高2.04%何况领涨G10货币，偏热的经济数据令阛阓启动预判日银的加息时点进一步前移，这举高了日债收益率，并让日元成为了面前阛阓追捧的对象。东说念主民币上周不异奴隶好意思元的波动先跌后涨，全体波动有限。
本周阛阓将要点柔软好意思国PCE通胀数据，而联系关税战略对阛阓风险偏好的扰动简略率仍会络续影响外汇阛阓。总体看，由于好意思元如故回调了此前的一部分涨幅，如果关税扰动重新有所升温，那么阛阓风险偏好的抬升可能对好意思元产生撑执。另一方面，如果好意思国经济数据有进一步走弱迹象（比如本周五的PCE数据），那么好意思元不异可能络续走低。总体看，好意思元的波动性可能会相对有所缩小。而在加息预期的支执下，咱们判断日元将络续在主要非好意思货币中跑赢。
Content正文
好意思元兑东说念主民币
预测区间（7.21-7.27）
]article_adlist-->► 上周（2/17~2/21）：好意思元指数及短端中好意思利差带来的压力收缩，风险情感络续全体向好，稳汇率战略力度减轻，不外东说念主民币汇率自主增值动能尚有限，汇率小幅走强。
► 本周（2/24~2/28）：咱们觉得本周需络续柔软好意思国关税、好意思俄谈判等风险事件的变化，以及境内权力阛阓施展。近期上述风险事件对非好意思货币的影响全体偏向积极。后续境表里风险情感的走向仍将影响东说念主民币汇率波动，若风险情感延续改善，稳汇率战略力度减轻，东说念主民币汇率有望延续小幅增值趋势。
东说念主民币汇率善良走强上周好意思元趋弱，境内权力财富延续走强，东说念主民币汇率预期好转，不外幅度尚有限，稳汇率力度亦善良收缩，东说念主民币汇率全体小幅增值，在主要货币中施展居中靠后（图表1）。从外部环境来看，上周好意思元小幅走弱，日元显然增值，特朗普也对中国关税发表偏积极的言论[1]，对东说念主民币汇率周四的施展存一定撑执（图表2）。不外当今外部环境的向好的进度尚有限，关税等外生冲击的出路不笃定性也较高，阛阓预期改善幅度相对善良，汇率走势也较为牢固。里面环境来看，境内股市的风险偏好或有所延续，投资于权力财富的跨境资金施展可能也趋于改善，不外整膂力度及对汇率的支执进度仍在迟缓娇傲的经过中。
图表1：上周主要货币较好意思元变动
府上着手：Bloomberg，中金公司接头部
图表2：上周好意思元/东说念主民币汇率的逐日变动
府上着手：Bloomberg，中金公司接头部
跟着汇率压力减小与预期的角落改善，稳汇率压力或有所收缩。上周在岸东说念主民币汇率进一步脱离中间价设定的来往上界，上周五汇率日内高点距来往上界约557pips，幅度为2024年12月13日来新高（图表3）。跟着汇率走向增值，逆周期因子治疗畛域亦有收窄（图表4），离岸东说念主民币流动性收紧幅度较善良（图表5），由于好意思元近期施展偏弱，稳汇率战略对东说念主民币汇率的支执力度转小，咱们跟踪的CFETS东说念主民币汇率指数进一步跌破100，并创2024年11月下半月来新低（图表6）。
图表3：在岸东说念主民币与来往上界距离加多
府上着手：Bloomberg，中金公司接头部
图表4：逆周期因子畛域亦进一步收窄
府上着手：Bloomberg，中金公司接头部
图表5：离岸东说念主民币流动性收紧幅度善良
府上着手：Bloomberg，中金公司接头部
图表6：东说念主民币对一篮子货币指数小幅走低
府上着手：Wind，中国东说念主民银行，中金公司接头部
权力阛阓情感延续改善，对汇率的积极意旨有望迟缓娇傲 上周境内权力阛阓施展络续偏向于积极，咱们觉得若联系趋势得以延续，东说念主民币汇率有望从中赢得撑执而走强。死一火上周，万得全A指数2月录得约7.5%的升幅（图表7），幅度较为显然，其余主要股市亦录得一定升幅。咱们觉得，较好的股市施展存助于蛊惑跨境权力资金的流入，并对东说念主民币汇率形成利好。从EPFR数据来看，主动型与被迫型外资施展存一定分化，前者仍有一定流出压力，后者的流入畛域正趋于扩大。从转机四周加总的情况来看，主动型外资的流动压力已趋于安靖（图表8），暂未见显然收窄趋势，被迫型外资的流入趋势则较为显然（图表9）。往后看，咱们觉得若较好的股市情感能够延续，跨境资金的逐渐流入将有助于推升东说念主民币汇率。
图表7：万得全A指数2月显然走强
注：死一火2月21日府上着手：Wind，中金公司接头部
图表8：主动型外资流出畛域相对可控
府上着手：EPFR，中金公司接头部
图表9：被迫型外资流入畛域扩大
府上着手：EPFR，中金公司接头部
1月跨境相差呈现一定压力，不外近期或趋于改善 上周外管局公布了1月结售汇、跨境收付款等数据，其中银行代客结售汇录得较大逆差，代客涉外收付款差额亦从正转负。银行代客结售汇方面，1月录得差额392.4亿好意思元，环比减少287.9亿好意思元，逆差畛域创2024年8月来新高（图表10）。其中，分结构来看，代客结售汇逆差扩大主要源于结代客结汇金额环比减少约427.7亿好意思元，约占109%；分心气来看，主若是货品贸易顺差收窄（孝敬72.9%）善良利投资逆差扩大（孝敬15.9%），顺利投资结售汇差额录得历史新低水平。1月结汇率跌至59.1%（图表11），购汇率上升至75.3%（图表12），承接两个月升至70%以上，并创下2016年5月来新高。咱们觉得，1月的银行代客结售汇数据或娇傲结汇偏少而购汇加多，各主体的外汇进款均显然增长（图表13），或娇傲阛阓执有外汇的意愿依然偏高，1月境表里汇阛阓供求承压显然。
图表10：银行代客结售汇逆差扩大
府上着手：Wind，中金公司接头部
图表11：结汇率处于历史同期低点
府上着手：Wind，中金公司接头部
图表12：购汇率处于历史同期高点
府上着手：Wind，中金公司接头部
图表13：境内各主体外币进款余额环比加多
府上着手：Wind，中金公司接头部
涉外收付款方面，1月录得差额-265.4亿好意思元，创2024年5月来新低，环比减少823亿好意思元，主要由于涉外收入减少约1，036.2亿好意思元。分心气看（图表14），主若是货品贸易差额环比减少303.8亿好意思元（孝敬36.9%）、证券投资减少321亿好意思元（孝敬39%）、顺利投资减少230.7亿好意思元（孝敬28%）。分币种看，东说念主民币涉皮毛差差额约-394亿好意思元，外币差额128.6亿好意思元，前者逆差幅度处于历史较高水平，亦体现出境表里汇阛阓供求压力较大。
图表14：代客涉外收付款差额转为负数
府上着手：Wind，中金公司接头部
2月以来，咱们觉得跨境相差场面或趋于好转，主要或由于汇率贬值预期有所松驰。外管局上周指出[2]“1月下旬涉皮毛差已转为顺差，2月以来络续保执顺差态势，银行结售汇基本均衡”。这个时辰点与特朗普上台时辰基本一致，彼时好意思元指数趋于走弱，东说念主民币汇率亦有所增值。且跟着2月近期境内权力阛阓走强、特朗普对华关税开释善良信号，咱们觉得2月的跨境相差场面或全体好于1月。
柔软境内权力阛阓及外洋风险事件 咱们觉得本周需络续柔软好意思国关税、好意思俄谈判等风险事件的变化，以及境内权力阛阓施展。近期上述风险事件对非好意思货币的影响全体偏向积极，不外全体的不笃定性仍高，需钟情后续是否会发生非线性发展。此外，近期境内权力阛阓施展积极，亦需柔软偏强的股市能否延续，以及蛊惑跨境资金的执续流入。近期表里部身分的角落改善已带来汇率预期的善良改善，如RR的繁衍品标的有所走低（图表15）。全体来看，咱们觉得后续境表里风险情感的走向仍将影响东说念主民币汇率波动，若风险情感延续改善，稳汇率战略力度减轻，东说念主民币汇率有望延续小幅增值趋势。
图表15：USDCNY RR趋于走低
府上着手：Bloomberg，中金公司接头部
欧元兑好意思元
预测区间（1.0300-1.0600）
► 欧元上周高位轰动，欧元区经济数据的走弱以及阛阓风险偏好的扰动阁下了欧元的走势，欧元上周最终小幅收跌0.32%阁下。
► 本周阛阓将要点柔软好意思国PCE数据，以及特朗普关税战略最新进展对阛阓风险偏好的影响。上周好意思元全体延续了插足2025年的回落趋势，但本周如果阛阓风险偏好延续上周五的走低态势，那么欧元可能面对进一步下行压力。
高位轰动 上周欧元在1.04-1.05区间轰动，欧元区经济数据的走弱以及阛阓风险偏好的扰动使得欧元保管区间轰动行情，周中欧元一度走高至1.05隔邻但随后阛阓风险偏好的下行以及弱于预期的PMI数据压制了欧元。欧元/好意思元上周最终小幅收跌0.32%阁下。往前看，咱们觉得欧元/好意思元的走势或络续受西洋经济的相对施展、西洋央行加息预期的变动以及阛阓全体风险偏好等多重身分的抽象影响。
好意思国经济数据走弱带动好意思债利率和好意思元下行 上周公布的数据娇傲，好意思国2月Markit制造业PMI初值录得51.6，稍许好于阛阓预期的51.4，和前值的51.2。但服务业PMI初值只是录得49.7，不足预期的53，和前值的52.9。同期也创下了2023年以来的最低水平，其中，办事分项指数降至49.3，这亦然2024年11月以来的新低。抽象PMI初值录得50.4，显然低于阛阓预期的53.2和前值的52.7，这亦然最近17个月以来的最低水平；其中，新订单分项指数初值降至50.6，创下2024年4月以来的新低，办事分项指数初值不异降至2024年11月以来新低（图表16）。总体看，本次PMI数据是自2022年10月以来初度出现制造业膨大、但服务业收缩的情形。值得介意的是，动作好意思国经济主要驱能源的服务业指数在近两年来初度下滑至收缩区间。而制造业的增长很可能是部单干厂为了抢在关税奏凯之前擢升产量，从而带动了短期增长，这么的增长能否延续值得咱们进一步不雅察。
图表16：好意思国PMI
府上着手：Bloomberg，中金公司接头部
而劳能源阛阓方面，2月15日当周初度恳求自在施助东说念主数录得 21.9万东说念主，稍许高于阛阓预期的21.5万东说念主，以及前值的21.3万东说念主。而承接恳求自在金东说念主数则录得186.9万，不异弱于阛阓预期的186.8万和前值的185万。随后公布的2月密歇根大学耗尽者信心指数终值录得64.7，大幅不足阛阓预期的67.8，以及初值的67.8。分项指数不异全线下滑。而阛阓尤其柔软的通胀预期方面，1年通胀预期终值录得4.3%，创下了2023年11月份以来新高，显然高于阛阓预期的4.3%。5年通胀预期终值录得3.5%，大幅高于阛阓预期和前值的3.3%，更是创下了1995年以来的新高，这亦然2021年5月份以来最大的环比升幅。上周事后，OIS阛阓对下次好意思联储降息的时点提前至7月，对本年全年的降息幅度则小幅高潮至46基点阁下（图表17）。
图表17：OIS阛阓对好意思联储利率旅途的预期
府上着手：Bloomberg，中金公司接头部
好意思联储会议纪要娇傲不急于降息 好意思联储会议纪要娇傲[3]，好意思联储准备在通胀较为坚硬以及特朗普政府经济战略不笃定的情况下保执利率不变。好意思联储票委们表示，如果好意思国经济仍接近充分办事，他们但愿在对子邦基金利率标的区间进行调整之前看到通胀取得进一步进展。好多票委们指出，如果经济保执强盛且通胀仍然很高，FOMC委员会不错将战略利率保管在当今的适度性水平。总体看，会议纪要依旧娇傲了FOMC委员会的严慎格调。
欧元区经济数据休戚各半德法经济分化较为显然 鉴于23号的选举简略率将产生对阛阓更友好的政府，而此前ECB的执续降息提振了需求，投资者对德国经济的信心有所改善，上周公布的ZEW数据上升幅度创下了最近两年来最大。具体看，ZEW预期指数由1月的10.3升至26，涨幅显然高于阛阓预期。而随后公布的欧元区2月制造业PMI初值录得47.3，稍许好于前值的46.6。服务业PMI初值录得50.7，不足预期的51.5，和前值的51.3；抽象PMI初值录得50.2，不足预期的50.5，以及前值的50.2（图表18）。诚然2月份的服务业行为录得近期承接第三个月的增长，但增幅较细小。而与此同期，制造业则承接第23个月堕入萎缩区间，不外收缩的速率有所放缓。而欧元区最大的经济体德国产出录得承接第二个月增长，膨大速率有所加速。德国2月制造业PMI初值录得46.1，高于阛阓预期的45.5，以及前值的45；服务业PMI初值录得52.2，略低于阛阓预期的52.5和前值的52.5；抽象PMI初值录得51，不异高于阛阓预期的50.8和前值的50.5，这亦然最近9个月的新高。但另一方面，由于服务业的急剧下降，法国2月交易行为则超预期走弱。具体看，制造业PMI初值录得45.5，略高于阛阓预期的45.3，和前值的45。而服务业PMI初值只是录得44.5，大幅不足阛阓预期的48.9，和前值的48.2，同期也创下了最近17个月以来的最低水平，而这亦然服务业承接第6个月低于50。抽象PMI初值录得44.5，不足阛阓预期的48和前值的47.6，这亦然最近17个月以来的最低水平。上周事后，阛阓对欧央行降息的预期变化不大，阛阓依旧皆备计价了3月欧央行25基点的降息，同期预测年内降息的总量依旧保管在75基点阁下（图表19）。
图表18：欧元区PMI
府上着手：Bloomberg，中金公司接头部
图表19：OIS阛阓对欧央行利率旅途的预期
府上着手：Bloomberg，中金公司接头部
柔软关税进展对阛阓风险偏好的影响 上周特朗普再次表示[4]，好意思国可能会对汽车、半导体和药品征收约25%的入口关税，联系决定最早将4月2日慎重通知。而4月2日亦然特朗普政府可能开征“平等关税”的时辰。受此影响，上周好意思股指显然走低：标普500指数上周累计高潮1.66%，说念琼斯工业平均指数上周大跌1.69%。纳指上周不异大幅收跌2.26%，这亦然2024年11月以来的最差单周施展。VIX指数上周也随之上升至25年以来的最高水平隔邻（图表20）。在此布景下，好意思元上周前半段的下落也因避险资金的撑执而受到适度。本周阛阓将络续柔软阛阓风险偏好的走向，如果阛阓风险偏好络续走低，那么好意思元可能会有所反弹。
图表12：标普500指数vs VIX指数
府上着手：Bloomberg，中金公司接头部
柔软德国大选扫尾对阛阓的潜在影响 大选前德国泰斗民调机构在当地时辰2月21日发布的最新民调扫尾娇傲[5]，由基民盟偏激姐妹党基社盟组成的定约党支执率为29%，络续保执最初；紧随自后的是德国取舍党，支执率为21%；社民党以15%位列第三，绿党和左翼党的支执率分袂为13%和8%。而自民党的支执率只须5%。总体看，由于主流党派此前都表示不会和取舍党蚁集在朝，阛阓简略率并不会出现对欧元区经济的担忧，而翌日德国经济能否出现执续的改善则取决于新政府能否制定出成心于经济发展的矫正措施。有筹商到上周欧元全体保管了较为强势的走势，咱们觉得阛阓对成心于经济增长的新政府的组建如故有所预期，本周在大选扫尾落地后欧元有可能面对一定的回调。
柔软本周好意思国PCE通胀数据欧元/好意思元上周一度走高至1.05隔邻但之后有所回落，全体保管在区间轰动走势。本周阛阓要点柔软好意思国通胀数据，如果通胀再次展示出粘性，那么好意思元可能会有所反弹而欧元可能进一步回落。
好意思元兑日元
预测区间（146-152）
► 上周（2/17-2/22）： 日本央行加息预期+避险情感=日元最强G10、亚洲货币
► 本周（2/24-2/28）： 钟情日元增值惯性
弱好意思元、强日元上周络续为弱好意思元的环境，但日元增值幅度显然高于其他G10以及亚洲货币，以至是日元的增值拉低了好意思元指数（图表21）。咱们觉得日元显然增值的背后具有日本独到的身分，与日本飞腾的通胀带来的加息预期订价关系。上周好意思日汇率的走势受好意思日两国息差的影响较大（图表22、图表23、图表24）。此外咱们发现岁首以翌日本10年国债利率上行幅度显然大于好意思国利率，联系身分亦然本年以翌日元大幅增值的主要原因。期货阛阓来看阛阓对日元的净空头小幅收窄，联系身分亦然促使曩昔几周日元趋势性增值的身分（图表25），但同期也需强调此前日元的空头并未处于极值现象，因此近期也并未发生显然的套推辞易逆转的情况。
图表21：上周好意思日汇率同好意思元指数的走势
府上着手：Bloomberg，中金公司接头部
图表22：上周好意思日汇率同好意思债10年利率的走势
府上着手：Bloomberg，中金公司接头部
图表23：好意思日汇率与好意思日10年息差的走势
府上着手：Bloomberg，中金公司接头部
图表24：好意思日汇率与好意思日汇率12个月掉期点的走势
府上着手：Bloomberg，中金公司接头部
图表25：日元期货头寸与好意思日汇率的走势
府上着手：Bloomberg，中金公司接头部
日本通胀为天下主要发达国度中最高水平 上周五日本公布了25年1月CPI，抽象CPI同比高达4%，为主要发达国度中最高水平（图表26）。从孝敬度来看，最近数月食物为代表的资本推升压力启动加大，同期需求拉动的压力依旧存在（图表27）。咱们觉得日本通胀压力在短期内或角落加大，3月将公布的2025年“春斗”的涨薪幅度或高于旧年水平。
图表26：主要发达经济体抽象CPI同比
府上着手：Bloomberg，中金公司接头部
图表27：日本抽象CPI同比与孝敬度走势
府上着手：日本总务省统计局，中金公司接头部
迟缓订价日本央行5月加息上周日本央行货币战略委员偏鹰派委员高田发言表示[6]“日本的实质利率依旧是深度负值，翌日通胀络续高潮布景下，日本央行有必要络续加息”。植田行长在上周同日本首相进行了会谈，并未公布具体的交谈信息，咱们觉得或换取了翌日加息与料理ETF的有筹商。在日本通胀飞腾、日本央行官员发言偏鹰的布景下，阛阓迟缓启动订价日本央行或将在5月1日的议息会议中再度加息，进而导致了日本10年利率在近期高潮显然。
钟情日元增值惯性 本周日本方面公布信息未几，本周一为日本巨匠沐日，本周五公布东京2月CPI。咱们觉得本周需柔软避险情感是否会进一步走深，上周五好意思股的显然下行若执续，则会带来进一步的日元增值压力。总体来看，咱们觉得本周日元存在增值可能性，本周的好意思日汇率区间或在146-152。
期间分析好意思元/东说念主民币（周内看平）
]article_adlist-->好意思元/东说念主民币上周先涨后跌，周中在21天均线7.28隔邻碰到阻力之后显然回落（图表28中绿色线&最右侧绿色箭头）；而上周五日内则在前期年内低点7.24隔邻找到一定撑执。上前看，200天均线7.22隔邻依旧可能会成为好意思元空头的下一个标的（图表28中橘色线&最右侧红色箭头）；而上方近期阻力则位于21天均线7.2810隔邻（图表28中绿色线）。有筹商到日线级别上RSI指数依旧处于本年龄首以来的下行走势，而好意思元/东说念主民币也保管了插足2月以来的下降趋势，咱们觉得如果好意思元多头无法反弹进取打破21天均线的近期阻力，那么好意思元/东说念主民币依旧很可能会络续下测200天均线7.22隔邻（图表28中橘色线&最右侧红色箭头）。咱们觉得本周好意思元/东说念主民币可能会走出低位轰动行情。
图表28：好意思元兑离岸东说念主民币（日线）走势期间分析
府上着手：Bloomberg，中金公司接头部
欧元/好意思元（周内看跌）
欧元/好意思元上周先跌后涨，总体上适应此前一周的预期保管了高位轰动的行情，周中欧元一度下测了21天均线1.04隔邻撑执后进取小幅走高至1.05隔邻（图表29中蓝色&粉色线），但之后再次遇阻回落。上前看，如果欧元多头本周依旧无法进取打破前期高点1.05隔邻的阻力（100天均线当今位于1.0540隔邻：图表29中橘色线），那么欧元可能会络续面对压力，而一朝欧元跌破21天和50天均线提供的近期枢纽撑执1.04隔邻（图表29中蓝色/粉色线&最右侧红色箭头），那么欧元则可能面对进一步下行压力。2月中旬的前期低点1.03隔邻可能成为欧元空头的下一个标的。咱们觉得，欧元本周可能面对一定的下行压力。
图表29：欧元兑好意思元（日线）走势期间分析
府上着手：Bloomberg，中金公司接头部
好意思元/日元（周内看平）
好意思元/日元上周依期全部大幅走低，何况收盘于150下方。上前看，200天均线152.60隔邻将成为近期枢纽上方阻力（图表30中绿色线&最右侧红色箭头）。总体看，好意思元/日元延续了本年1月中旬以来的下行趋势，而RSI指数对此也给出说明。如果好意思元多头本周不可灵验进取打破200天均线的阻力，那么好意思元/日元简略率会保管低位轰动，下方好意思元空头的近期标的可能位于38.2%斐波那契回撤位148.10隔邻（图表30中最右侧绿色箭头）。咱们觉得本周好意思元/日元可能会保管低位轰动走势。
图表30：好意思元兑日元（日线）走势期间分析
府上着手：Bloomberg，中金公司接头部
图表31：本周错误事件
府上着手：金十数据，中金公司接头部
Reference
参考着手
]article_adlist-->[1]https：//www.reuters.com/world/trump-expects-visit-chinese-president-xi-without-giving-timeline-2025-02-20/
[2]https：//www.safe.gov.cn/safe/2025/0218/25787.html
[3]https：//www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcminutes20250129.htm
[4]https：//wallstreetcn.com/articles/3741379？keyword=关税
[5]https：//blinks.bloomberg.com/news/stories/SS0UU8T0AFB4
[6]https：//www.boj.or.jp/about/press/kaiken_2025/kk250220a.pdf
Source著述着手
]article_adlist-->本文摘自：2025年2月23日如故发布的《特朗普的战略落地情况或阁下好意思元走势》
李刘阳（分析员） SAC 执业文凭编号: S0080523110005 SFC CE Ref: BSB843丁 瑞（分析员） SAC 执证文凭编号：S0080523120007 SFC CE Ref：BRO301
王 冠（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080523100003
施 杰（接洽东说念主）SAC 执业文凭编号：S0080123040056
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（转自：中金外汇接头）
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